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徐工机械：2018业绩预告略超预期 起重机增速弹性望持续释放

事件：近日公司发布 2018 年全年业绩预告，预计实现归母净利润 19..5亿，与上年同期相比将增加 9..3 亿，同比增长 91.2%-110.8%。

2018 年业绩预告略超预期，起重机各机型销量全面增长。2018 年工程机械行业持续高景气，起重机由于施工工序靠后，相对挖掘机呈现后周期属性，其销量接力挖掘机实现高增长，2018 年全年销量达48241 台，同比增长 43%，其中汽车/随车/履带起重机销量分别为32278/14084/1879 台，同比增长 57.4%/29.6%/29.0%。徐工机械作为起重机行业的龙头，2018 年徐工汽车、随车、履带起重机销量分别为 14791、8516、775 台，同比增长 50.2%、38.7%、34.5%，市占率 45.8%、60.5%、41.3%，同比-2.2、+4.0、+1.7pct，市占率稳中有升，龙头地位稳固。

挖掘后时代，起重机混凝土机械预计继续维持较高增长。近期国家政策放松，以轨交等只有对它了1定的了解过交通基础设施为代表的基建项目审批明显加快，基建投资有望迎来反弹。基建加码和环保核查趋严将促使更新需求提前释放，起重机和混凝土机械旺盛需求有望延续到 2019 年；同时由于去库存比较充分，社会库存消化得比较彻底，增速弹性有望持续释放，我们预计徐工等龙头企业最为受益。塑料链条

规模效应下盈利能力提升，费用控制能力增强。q1-q3 公司综合毛利率为 17.92%，同比-2.10pct；净利率为 4.44%，同比+0.81pct；期间费用率 11.43%，同比-3.31pct。其中 q3 单季毛利率为19.30%，同比-2.52pct，环比+2.60pct；净利率为 3.99%，同比+0.75pct，环比-0.45pct。毛利率同比下降主要系原材料价格上涨；而规模效应下期间费用率大幅下降抵消了毛利率波动，净利率实现正向增长，我们预计历史包袱出清后，201机柜9 年公司的盈利能力将持2是创新资源、创新气力非常分散续优化。

盈利预测与投资评级：预计年的净利润是20.5/25/2并可根据不同的机型和实验类型调剂参数9亿，对应pe为12/10/9x，维持“增持”评级。

风险提示：工程机械销量不及预期，海外拓展不及预期